美国公司债市场中高收益债券占比不断提升-安图新闻
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中小企業私募債的推出旨在解決中小企業融資難、綜合融資成本高以及部分中小企業短貸長用的問題。但從實踐看,中小企業私募債推出后發展不盡如人意,比如整體發行量較低、流動性欠佳,承銷商積極性較差,民營企業較多、信用資質相對較差,實際發行成本較高等。2015年,隨着《公司債券發行與交易管理辦法》的推出以及此後一系列相關文件的發佈,中小企業私募債逐漸退出歷史舞台。

從我國當前已經發行的高收益債券看,德邦證券分析師章國煜指出,從絕對收益角度看,高票息債券中,企業債獨佔鰲頭。截至2019年6月,一級市場發行的高票息(票面利率不低於8%)債券中,企業債佔比達45.23%,規模達5670.25億元,其次分別是私募債佔比23.44%,定向工具佔比15.08%,短期融資券佔比6.01%。從相對收益角度看,高收益債主體集中在中低評級。截至2019年6月,在高收益債涉及的414家發行主體中,無評級主體共23家,其餘有評級的主體中,AA評級的主體數目最多,高達220家,佔比達到53.14%。

「國內高收益債的一級市場始於創業板私募債、中小企業私募債等品種的推出。」東方證券固收研究表示,2012年5月,深交所、上交所發佈了相關試點辦法,提出中小企業私募債以非公開方式發行,採取備案制。這在一定程度上促進了中國版高收益債市場的萌芽。

一般來說,高收益債通常是指信用等級低於投資級別的債券,又稱為垃圾債券或投機級債券。信用級別較低,信用風險較高,需要支付的風險溢價較高。

在二級市場公開回購自家股票早已不是新鮮事,但公開購買自己發行的債券,恐怕尚屬首例。此公告甫一發佈,即刻引起各方關注。特別是100元發行的債券,兩年後以80元在公開市場回購,這也引發各方對於信用債市場尤其高收益債市場的探討。

有市場研究指出,高收益債起源於美國,在發展過程中經歷了初始期、調整期以及逐漸成熟等幾個階段。近年來,美國公司債市場中高收益債券佔比不斷提升,1980年至2015年,高收益債在公司債中的平均佔比為17.6%;其中,2010年至2015年,佔比逐步提高,並穩定在22%左右。

信用分化加劇 中國版高收益債快速擴容

從市場投資者隊伍看,美國高收益債券市場歷經40年的發展,積累了一批專業的機構投資者,保險公司一直是其中佔比最高的投資者,其次是高收益債基金和養老基金。一份研究表明,截至2014年年末,保險公司、高收益債基金、養老基金基本呈現出「三足鼎立」的格局,合計佔比超過70%。其中,2014年,保險公司在高收益債市場中的投資佔比為24%,高收益債基金佔比為24%,養老基金佔比為23%。

來源:金融時報本報記者趙洋8月27日,深市上市公司山東未名生物醫藥股份有限公司發佈公告稱,為提高資金使用效率,在確保資金安全的前提下,擬使用不超過1億元閑置自有資金進行債券投資,通過深交所綜合協議平台大宗交易購買不超過100萬張(含)「17未名債」債券。

國信證券固收研究員董德志表示,如果將中債估值收益率超過8%或超過同待償期限中債企業債收益率曲線(AA-)的國內公募債定義為高收益債,那麼根據這個定義統計可以看到,2014年之前,國內高收益債餘額增長較為緩慢,2014年之後,隨着國內債券市場剛兌的實質性打破,國內高收益債市場快速擴容。截至2018年11月30日,國內高收益債餘額約為1.4萬億元,較2015年初的0.2萬億元增長了約6倍。

值得注意的是,該上市公司要購買的「17未名債」,正是其兩年前發行的債券。根據公告,本次購買價格為人民幣80元/張。而其此前發行時的票面金額為人民幣100元/張。

「信用風險暴露帶來的收益率分化是我國高收益債市場擴容的另一個重要因素。」 東方證券固收認為,在宏觀經濟增速下行、部分行業嚴重產能過剩的背景下,2013年至2016年,債券評級下調顯著增加,2014年後,債券違約事件頻頻出現,加劇了債券收益率的分化。

業界期待成熟的高收益債市場隨着國內債券市場高收益債規模的逐漸增長,各方也在期待中國版高收益債市場的進一步發展。

有分析表示,隨着信用分化的深入,中國高收益債券規模已經超過萬億元,其中違約債券的規模也已經超過2000億元。高收益債作為新湧現的債券投資品種,可以滿足不同風險偏好投資者的需求,有利於進一步豐富我國債券市場的層次。同時,我國債券市場各項制度依然在完善之中, 當前不僅處於剛兌破除初期,而且發行主體財務造假醜聞頻出,如何判斷高收益債價值值得重視。

中央結算公司總經理陳剛明近日表示,要支持高收益債券發展,提升市場包容度。從規模上看,他表示,我國公司信用類債券位居全球第二,但是從發行結構看,中低信用評級債券發行佔比少,面臨事件衝擊時,發行較為困難。因此要提升債券市場的包容度,推動多層次債券市場建設,鼓勵誠實守信的民營企業發債融資;要大力發展高收益債券,讓債券市場惠及更多中小企業,以產品創新帶動債券發行主體擴大;要完善商業機構投資風險考核機制,培育高收益債券的機構投資者基礎。

中國高收益債已超萬億元提到高收益債市場,很多市場人士都會不約而同地對比美國高收益債市場。

「美國高收益債市場發展之所以蓬勃,與合理的定價體系密不可分。相對於一般信用債加點式定價,高收益債價值的確定取決於回收率的大小。」招商證券固收研究近日發佈報告表示,從海外經驗來看,判斷高收益債價值的先決條件有二,一是違約樣本夠大,可以設計經驗模型;二是財務數據真實,以便估算企業價值。對於我國而言,目前處於剛兌破除初期,財務造假醜聞頻出,如何判斷高收益債價值值得探討。

2018年9月,中債估值中心發佈「中債—愛建高收益債券指數」,成為境內首只反映高收益債券市場價格走勢的指數。「高收益債作為新湧現的債券投資品種,可以滿足不同風險偏好投資者的需求,有利於進一步豐富我國債券市場的層次。」愛建證券總裁祝健此前表示,作為多元化投資組合的配置資產,從收益率角度來看,高收益債享有高回報率且被動投資的資產屬性;從組合風險角度來看,高收益債市場相對獨立,與其他大類資產相關係數低;從資產收益率確定性來看,高收益債相較於股票投資波動率更小。

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